【绩效管理系列讲座】§3.4 经济增加值(EVA)
【第三部分 常用绩效考核办法】第四节、经济附加值（Economic Value Added）
【秋枫提醒：】
——本节内容主要参考冷洪川的文章观点，在此说明并致谢！
——本节资料中关于阐述和计算的内容较多，故分了16个跟帖，需要仔细阅读哦！
【目录：】
一、为什么我们要价值衡量？
二、经济附加值是什么？
三、EVA产生的背景
四、EVA的计算
1.EVA的基本计算方法
2.EVA计算的变量
3.EVA计算的报表项目调整
4.EVA计算的加权平均成本资本成本
5.EVA的计算步骤
五、EVA的应用
1.作为评价指标（Measurement）
2.构建管理体系（Management）。
3.建立激励制度（Motivation）
4.建造理念体系（Mindset）
六、EVA的应用实例。
1.可口可乐公司的做法
2.安然的突然破产倒闭
3.美国邮政署的扭亏
4.长虹公司节节败退
5.青岛啤酒的股价走势证明投资人对EVA的认同
七、经济增加值的主要局限
1.适用范围的局限
2.通货膨胀影响
3.折旧影响
4.EVA是历史性的而不是前瞻性的
5.EVA不是完全意义上的利润指标
八、结论
【相关链接1】：2001年中国上市公司EVA排行
【相关链接2】：市场增加值
【相关链接3】：剩余收益
【相关链接4】：参考书籍
【相关链接4】：参考书籍
书籍：《 绩效管理》作者：张新民等、吴革译
出版：中信出版社 2002年9月出版
书籍：《 EVA经济增加值——如何为股东创造财富》
作者：AI.埃巴 [凌晓东译]
出版：中信出版社 2001年12月出版
书籍：《 EVA挑战——实施经济增加值变革方案》
作者：(英)约尔.M.思腾恩 (英)约翰.S.希利 (英)欧文.罗
出版：上海交通大学出版社 2002年1月出版
书籍：《EVA革命：以价值为核心的企业战略与财务、薪酬管理体系》
作者：大卫.格拉斯曼
出版：社会科学文献出版社 2003年2月出版
书籍：《EVA与价值管理:实用指南》
作者：美.S.戴维.扬等
出版：社会科学文献出版社 2002年12月出版
【相关链接3】：剩余收益
1.剩余收益（residual income,RI）是指部门利润扣减部门投入资本的名义或应计的利息成本后的余额。其中：——部门利润是扣减资本设备折旧后的
——资本的应计成本可以是企业的借款成本、目标股东资本回报率或企业不同资金来源的加权平均成本。
2. 剩余收益是可以取代使用ROI（投资回报率）用来评估投资中心绩效的指标。作为部门绩效评估的指标，剩余收益与ROI比较，更利于管理层投资新项目。
3.使用RI的优点：
——当投资的回报超过资本成本时，剩余收益将增加，该投资项目可行；反之该投资项目将被取消。
——因为不同风险的投资项目使用不同的资本成本，剩余收益更具有弹性。高风险的投资项目使用高资本成本。
4. 剩余收益的主要缺点
——不利于不同投资中心比较；
——没有把投资中心的利润大小与其投资金额的大小相联系。
5. 为什么EVA比剩余收益要好
——Stern Stewart指出，当企业增加其经济价值时，也增加了其总市场价值，这样，EVA就和股东价值的变化紧密联接。
——影响企业市场价值的60—85％之间的变化因素可由该期间的EVA解释。EVA和MVA存在更为紧密的联系。
——EVA所提出的绩效评估基础和企业战略目标的联系更加紧密。
【相关链接2】：市场增加值
1.市场增加值（markert value added,MVA）是指股东已经投资到企业的金额，与其以今天的市价出售其股份收回的金额之间的差异。他是市场当前价值与其在整个企业生命期中已投入资本的总和之差。2.衡量公司成功最终财务目标是MVA，因为如果不能创造价值：
——公司股票价格下降，可能面临敌意收购
——资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费；
——如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降；
——消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损；
——管理层会受到来自董事会和活跃股东的压力；
3.计算，MVA=总市值—投入资本
4.我们可以会计报告系统的企业总资产的帐面价值加以调整估计投入资本，例如，企业的研究和开发支出是一项调整项目，它不包括在企业的会计资产中，但却是企业的投入资本。
5.MVA与企业的市场价值有关，企业的市场价值反映的是投资者的未来预期，因此，MVA本质上是向前看的，它计量的是以公司现在的经营策略在未来取得的成果的当前市场价值。
6.如果公司的MVA增加，意味照投资给企业带来了更大的公司价值，相应地，股东地价值也增加了。
7.MVA作为绩效评估方法是从经济附加值（EVA）概念中发展而来。
【相关链接1】：2001年中国上市公司EVA排行
股票代码 股票名称 经济增加值 EVA排名 市场增加值 MVA排名=====================================================================
600005 武钢股份 503,285,213 9 9,373,459,218 24
600104 上海汽车 573,084,195 8 13,117,413,992 14
000063 中兴通讯 593,875,036 7 10,814,222,195 18
000858 五 粮 液 679,424,951 6 15,675,163,772 9
600098 广州控股 729,087,428 5 16,610,961,084 8
600018 上港集箱 751,944,050 4 13,957,928,655 12
000539 粤电力Ａ 903,338,944 3 17,513,597,412 6
600028 中国石化 1,085,269,682 2 144,774,310,440 1
600011 华能国际 1,377,550,505 1 43,056,300,396 2
八、结论
EVA的目的不是追求一种理论上的利润指标，而是改变经营管理者和员工的行为方式，以实现股东利益最大化的最高准则。从这一点上讲，EVA在中国更有发展前途。相对于传统的企业估值方法，EVA理论强调了股东的利益，得到了市场的认可。相信随着公司治理结构的逐步完善，外部条件的配套完成，这个理论的价值也将在越来越多的公司中显现出自身的价值。七、经济增加值的主要局限
当然，在企业实际运用中，并没有完美的指标。EVA照样有局限性。1、适用范围的局限
研究表明，EVA不适用于金融机构、周期性企业、风险投资公司、新成立公司等企业。
金融机构有着特殊法定资本金要求，不适用于EVA。而且，把贷款总额作为使用资产将高估资本成本，导致结果扭曲。
分析周期性企业时，由于利润波动太大，易引起EVA数值扭曲。对于这类企业，通过与竞争对手比较来分析公司更为恰当。
新成立企业利润波动也很大。但是，使用EVA指标的公司必须是一家持续经营企业。而新成立企业在创立初期还无法为市场带来新产品。
风险投资公司可以通过改变资本结构，业务选择来改变资本成本。但是，这只能由高层管理者决定。但是在不同时期，资本成本是最不稳定、易变的变量。例如，如果公司在现有资产中投资，预期会创造显著经济价值。可是，几个月内，市场收益率迫使资本成本上升，新投资变成损耗价值，而不是期望的创造价值。资本成本波动引起EVA波动。这样，EVA使那些操作层经理面临他们无法控制的风险。
EVA同样不适应矿山、石油开采等资源类公司。
2、通货膨胀影响
EVA使用资产历史成本，没有考虑到通货膨胀的影响，如资产重置价值。这样，EVA无法反映资产真实收益水平。扭曲程度因公司资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别。不同行业受到影响的程度不一样。
3、折旧影响
采用直线法折旧时，EVA抑制公司成长。在新资产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高，EVA偏低。随着折旧增加，资本基础逐渐变小，EVA成比例增长。这样，有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EVA低。这显然不能用来比较公司实际盈利能力。
解决办法是修改折旧计划，将过去强调使用初期或使用期间平均化的折旧方法改为强调使用期末，如采取年金折旧法，从而克服不平滑资本成本的影响，避免因资产处于不同使用阶段而影响EVA值。
4、EVA是历史性的而不是前瞻性的
EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位。也就是说，它无法提供公司在行业新增财富中的份额。公司可能有着相对健康的EVA，但和竞争对手相比在丧失着财富份额。
5、EVA不是完全意义上的利润指标
2000年，Stern Stewart财务顾问公司对中国上市公司进行了EVA排名，银广夏名列最具财富创造的上市公司的第14位。但《财经》杂志对银广夏事件曝光后，使人们对EVA理论产生了怀疑。
事实上，这并非EVA理论的错，只是中国证券市场的条件还不十分成熟。因为EVA理论的成功必须建立在一个基础上，即成熟的市场经济中以价值创造为导向的市场经济制度和商业运作环境，这一基础也正是处于发展中的中国证券市场乃至中国市场经济需要逐步建立的。没有与之相匹配的制度环境和公司治理机制，EVA的应用效果必将大打折扣。
作为一种先进的基于股东价值创造的企业管理和投资评价学说，EVA理论比中国市场超前了一步。在中国目前的市场环境下，投资者在应用EVA理论对上市公司进行价值分析时应采取谨慎态度。首先，中国证券市场是一个发展中的市场，虚假信息充斥、公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏连续性等因素，使EVA的计算会发生较大的偏差；其次，在计算EVA时需对若干会计科目进行调整，而对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，因而也不可避免地会带有评价者的主观判断，所以投资者在参考某些机构对具体公司作出的EVA评价时应尽量了解对哪些科目作了怎样的调整。
六、EVA的应用实例。
1、可口可乐公司的做法可口可乐公司从1987年开始正式引入EVA指标。实践中可口可乐公司通过两个渠道增加公司的经济附加值：
一方面将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；另一方面通过适度增加负债规模以降低资本成本，成功地使平均资本成本由原来的16%下降列12%。
结果，1987年开始可口可乐的EVA连续6年以平均每年27%的速度增长，该公司的股票价格也在同期上升了300%，远远高于同期标准普尔指教55%的涨幅。
2、安然的突然破产倒闭
安然公司虽然是由于会计丑闻影响而破产。其实，安然的破产本身有其必然性。前几年，安然的规模和效益体现在报表上在增长。但是Stern Stewart财务顾问公司提供的数据显示，其经济增加值历年来都在下滑，正因为这种下滑，导致它突然地破产。
3、美国邮政署的扭亏
美国邮政署是具有70多年的国有企业，仅1971—1993年就累计亏损92亿美元。为了扭亏，曾采取了全面质量管理等多种管理措施，都不奏效。1993年9月，开始大力推行EVA计划，1994年把8万名经理和员工纳入EVA激励制度之中。从1994年开始，结果不但没有新的亏损，还把过去累计的92亿美元亏损都逐步消化。此外，服务质量的满意度也得到了很大提高，邮件递送速度和精确度也大大提高。
4、长虹公司节节败退
最近几年，长虹公司在资本市场风云变幻，令人侧目。
1998年是长虹的分水岭。1998年，初步匡算长虹的资本回报率为9％，资本成本率为10％，EVA出现负值；其后的1999年、2000财年，这一负值进一步扩大到了8.4亿元和15.62亿元。
在盈利状况恶化的同时，长虹的资金使用效率也开始出现了下降趋势。作为核心指标的资本周转率（销售收入除以资本）从1992年的1.78剧降到了2000年的0.84，降了一多半。尽管销售收入的增长非常迅速，2000年的销售收入已经是1992年的6.22倍；但是，资本投入规模上升的速度却远远超过了销售收入的增速，2000年的资本投入规模（129.7亿）竟然是1992年（9.8亿）的13倍。
长虹显然把重点放在销售收入增长和资本规模扩大上，而未能对资本的利用效率予以关注，从而导致了资本利用率和资本回报率的双双下降。
在一个成熟的市场，企业由于面临着来自股东的盈利压力，会非常注意把自己的资本结构保持在一个最优状态，以便在保证资金调动机动性的前提下把筹资成本降到最低。通常情况下，只要不至加大破产风险，企业最经济的做法是尽可能多地选择举债而不是募股，因为债务资本具有可以抵税和优先偿还的优点，成本往往要比股东权益资本的成本低得多。
目前，国内商业银行贷款利率很低，举债成本也就相对非常低廉。长虹作为业界有影响的企业，信用很高。1999年建设银行四川分行就给了长虹26亿元的综合授信额度。从长虹的历年资产负债表来看，公司最高的负债率为57.28％，1994年至2000年平均资产负债率为40.9％，最低时2000年为21％，而在负债中长期负债借款的比例很小，各年的长期负债未超过总负债的1％。按照经典的财务理论，长虹的筹资策略属于保守型，即以权益资本直接融资为主要方式，很少或几乎不采用财务杠杆。2000年，长虹账面的货币资金为15亿，短期投资11.35亿，说明其资金状况非常充裕。
对长虹这样的大企业，因为负债率的降低会使加权平均资本成本率上升，从而导致资本成本的上升。在这种情况下，更为经济的融资方式应该是适量扩大借债，并且适当回购股份，而不是增资扩股。但事实上，长虹为迎合证券市场炒作需要，数次大幅度转增股本、送股；在1995年、1997年和1999年三次通过配股的方式募集资金44亿元之巨。长虹看来，这些资金是从股民中圈来，是没有成本的，可悲可叹！
其实，长虹公司的资本回报率呈逐年递减之势，从1992年的25％一步步降低到了2000年的2％，而资本成本率却基本保持稳定，大约在9％到14％之间。资本回报率与资本成本率之间的差额，即EVA与投入资本的比值，也从1992年的15％降到了2000年的－12％，这一比值由正到负的转折点是在1998年。从那时开始，长虹在证券市场一落千丈，开始受到投资者的冷落，企业经营情况也节节败退。
5、青岛啤酒的股价走势证明投资人对EVA的认同
青啤近几年进行了疯狂的高速收购扩张，但业绩并没有随着扩张速度而提高，2001年主营收入较1997年增长了112%，而净利润仅仅持平。另外，青啤2000年主营业务收入为37.7亿元，经调整后的经营成本为35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除所得税0.6亿元，青啤当年实现税后净经营利润为2.1亿元。与同行相比，这些指标都表现不俗。
但是，一旦计算资本成本，该企业则令人怀疑。经对青啤使用的借贷资本和股权资本的测算，青啤当年资本成本率为8.2%。即当年经济投入总资本为35.2亿元，则可得出资本成本为2.9亿元，这意味着EVA为—0.8亿元，并没有创造财富。
从今年开始，青岛啤酒董事长李桂荣认识到这个问题的严重性，聘请Stern Stewart公司为企业的财务顾问，开始了大规模的内部调整战略。
一、建立一种扁平化的治理架构，实现流程再造。改变现有的管理体系和模式。
二、升级、建立更加合理的激励约束机制。升级就是以原来的效益为中心，转向以EVA为中心。举一例，两人都是10万吨厂的经理人，都完成了1000万的利润和销量目标，都应该给予奖励。但是，这恰恰是不公正的，因为对其中一人的技改投资是1个亿；对另一人是500万。投资不同，取得一样的利润，当然奖励不同，要看投资回报率。对经营者的激励措施还要分解到每个员工。
今年以来，青岛啤酒的股价走势坚挺，正是对该公司深刻变革的反映。
五、EVA的应用
EVA概念进入中国后，以北京天则经济研究所黄一义、朱武祥教授为代表的学者进行了深入的研究，一致认为：EVA对企业管理体系、激励制度、评价指标、理念体系、企业文化等方面将可以起到十分重要的作用。1、作为评价指标（Measurement）
企业经营的评价指标，通常用权益报酬率、总资产报酬率、销售净利率、每股收益等指标。这些指标没有考虑资本成本因素，不能反映资本净收益的状况和资本运营的增值效益。企业盈利大于零并不意味着企业资产得到保值增值。为了考核企业全部投入资本的净收益状况，要在资本收益中扣除资本成本。
而EVA作为衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。
2、构建管理体系（Management）。
由于以税后利润核算为中心的效益指标没有完整核算企业的资本成本，导致管理者淡化和无视股本融资资本成本，将股本资本看作一种无成本的资本。缺乏对股本成本核算的模式导致其管理行为异化，表现在：
（1）、不计成本地扩大股权融资规模，盲目筹资，盲目投资；
（2）、企业内部人利益分配往往只与利润目标关联，激励管理者以扩大股本投资方式去追求利润目标，而单位资金效益普遍低下；
（3）、以较少的经营利润形式，掩盖实质上的经营亏损。在现有效益会计核算体系中，没有一个完整的成本概念，由于没有核算投资人的机会投资成本，缺乏这一部分成本的约束，在微观上损害了投资人的利益，从宏观上有可能会表现为：表面盈利，公司资本总量却实质性缩水。
EVA概念对于国有企业的管理和投资上市公司的股东特别具有价值。国有企业的经营者就不会一味追求资产的规模和无限制的投入；上市公司的经营者就不会一味追求扩大股本，增发流通股票圈钱。
在EVA体系下，企业管理的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划——甚至包括每天的运作计划。从而促进公司树立完整的成本观念，促使企业树立以长期发展为本的经营战略。
企业管理人员明白增加价值只有三条基本途径：一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，必须要考虑库存、应收账款、和所使用资产的成本；二是投资那些回报超过资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，从而解放资本沉淀。
3、建立激励制度（Motivation）
用EVA进行评价时，经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小，还要考虑他们所应用的资产量的大小以及使用该资本的成本大小。这样，经营者的激励指标就与投资者（即股东）的动机（即使其财产增值）联系起来。可以使所有者和经营者的利益取向趋于一致，促使经营者象所有者一样思考和行动。可以在很大程度上缓解因委托—代理关系而产生的道德风险和逆向选择，最终降低全社会的管理成本。
作为激励制度安排，一般奖励给经营者的奖金是EVA的一部分。
目前，在美国等西方国家，普遍对经营者采取期权激励制度。但是，近年，却出现了安然、世界通信、施乐等大公司的经营者为谋取高额报酬，爆出财务丑闻。因此，期权制度的弊病被提了出来。
期权激励同EVA激励都具有长期激励作用，都能克服短期行为。但是EVA的优点在于：
第一，期权激励难以体现奖励与绩效挂钩。一般情况下，在没有为股东真正创造财富之前就对经营者进行期权奖励；EVA激励则是奖励与真正的业绩挂钩，EVA奖励实现之日，也是股东已获新创财富之时，不会出现如期权激励那样的扭曲现象。
第二，期权的价格受市场价格影响较大，奖励的获得受外在因素影响，奖励对经营者经营的好坏不是正相关。而EVA激励，不受市场价格影响，基本上由经营的好坏决定奖励。
第三，期权奖励容易导致经营者片面追求股价上升而产生的短期行为，与企业发展的长期目标相悖。并造成股东的成本负担；EVA奖励则不会出现这种弊端。
4、建造理念体系（Mindset）
EVA以一种理念和能够正确度量业绩的目标，凝聚着股东、经理和员工，并形成一种框架指导公司的每一个决策，在利益一致的激励下，用团队精神大力开发企业潜能，最大限度地调动各种力量，形成一种奋斗气势，就像邯郸钢铁公司职工关心每吨钢的成本一样，人人关心EVA。共同努力提高效率，降低成本，减少浪费，提高资本运营能力，每增加一个EVA，都有努力者的一份。这种企业文化的作用力对我国企业来说具有非同小可的意义。
四、5.EVA的计算步骤
——步骤1：计算资本总额资本总额 = 普通股权益 + 少数股东权益 + 递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+ 累计商誉摊销 + 各种准备金（坏帐准备、存货跌价准备等） + 研究发展费用的资本化金额 + 短期借款 + 长期借款 + 长期借款中短期内到期的部分
——步骤2： 计算税后净营业利润
税后净营业利润 = 税后净利润 + 利息费用 + 少数股东损益 + 本年商誉摊销 + 递延税项贷方余额的增加 + 其他准备金余额的增加 + 资本化研究发展费用 — 资本化研究发展费用在本年的摊销
——步骤3:计算加权平均资本成本
加权平均资本成本 = 单位股本资本成本 + 单位债务资本成本。
——步骤4 :计算经济附加值
经济附加值=税后净营业利润-资本总额*加权平均资本成本