$ S- c* f& [$ T- W" l' q在巴菲特看来，经理人最重要的管理行为是公司资金的分配。因为随着时间的流逝，资金的分配决定着股东的价值。如何分配公司的利润才是合理的？是进行再投资，还是向股东分配红利？利润分配的合理性是至关重要的。合理性是巴菲特管理伯克希尔的有力武器，合理地分配利润，把他和别人的公司严格区分开来，因为其他公司根本不具备这种合理性。0 P$ ^& |- X$ I, L! q. @- r p
9 d8 a) Z# a& u/ V巴菲特就是在这几种条件下密切关注公司领导者的行动。观察他们会不会采取理性的行动。那些不顾投资回报低于一般水平而坚持再投资的倡导者相信，这种情况只是暂时的。他们相信凭借强大的管理能力，能够改善公司的获利状况，股东们也会被领导者的这种预言所迷惑。而公司如果继续忽略这种情况，其现金就会逐渐成为一种无用的资源，股价会迅速下跌。而这些投资回报低、持有大量现金并且股价又低的公司，往往会引来许多金融大鳄收购公司，这也正是公司当前领导者失掉管理权的前兆。 8 X& `; M$ b9 I# M ^8 p" J9 A7 T / W$ f$ A E7 q0 h为了保护自己，公司领导者一般会选择第二种方式：通过收购其他公司来追求自身的增长。适时地宣布公司的收购计划，通常会起到刺激股东和驱走恶意收购者的作用。但巴菲特对这种“买”增长的做法，持的是怀疑态度。原因是这种收购通常是在极不理性的状态下进行的，即动用了“过高的价格”达成了交易。而领导者在管理自己公司的同时，还需要整合并管理新的公司。在这种情况下，领导者很容易作出错误的决策，这种昂贵的错误代价，无论是对公司还是对股东来说，都会是一个不小的打击。 Q& d4 K0 {, R3 Z
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对此，巴菲特的建议是：如果一家公司的现金逐渐增多，而投资又无法获得高于一般水平的回报，公司领导者唯一合理并且负责任的做法就是：把这些钱返还给股东。具体方案可以是提高股息、多分红和公司股票回购几种方式。在一般人看来，只要股东们能从股息和红利中得到现金，就有机会寻找回报更高的投资机会。这应该是一笔非常不错的交易，因为许多人认为股息提高标志着公司的运营情况良好。但巴菲特却不这么认为，他的理由是，衡量一种利润分配是否合理的最可靠标准是，要看这种分配方式是否真的能给股东带来收益，而不是表面上看到的结果。 5 T; Z$ I- X( |( W, t& ?) O: u+ B5 _/ m+ y/ x
然而几十年来，伯克希尔公司并没有分配股息，股东们对此也无异议。巴菲特曾经就此询问过股东们，分配股息红利有三种方式供他们选择。 3 D: y6 |- T$ W# x 6 i# | M, _& P# Z2 P 第一，把公司所有收入再投资到公司中，不做现金分配；. I& z' Z' U* A6 p1 H1 _0 [6 k
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第二，分配适度的股息； S) V% J- d9 ^, }! @& A, ^4 v
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第三，按照美国行业典型的比率分配股息。8 a [+ R! L/ m" R* D: V) n; F# B/ T& i5 c
' R. {! n' R+ z5 c结果88%的股东愿意选择继续采用目前的运行方式，他们同意巴菲特把全部收益实施再投资。因为伯克希尔的股东们对巴菲特的赚钱能力是非常信任的。 / ]" i: u# m' O 6 e Y2 [7 h |0 o9 u, i2、二看回购公司股票 " T; I, V5 h u7 ^: \- Y ; _' X2 @0 f7 x4 t+ J 如果说股息的价值有时会被误解，那么向股东回购股票的返还收入方式就更是如此了。可以看出，这种方式对股东的好处在许多方面是间接的、无形的和非即时的。 % |" F, T0 A* @* a$ ? # ^1 f, N/ L% f- ]0 \ 巴菲特认为，公司回购股票的效果具有两面性。第一是股票以低于其内在价值的价格被出售，那么这种回购就是一笔不错的交易；第二是公司股票的市价假定是每股50美元，而其内在价值为100美元，那么公司每购买一股都是以1美元的支出获得2美元的内在价值。这种交易对股东来说非常有利。 2 X% A) k. H1 G9 B3 ~( n+ P " ~% S: k9 g5 g$ e4 b 如果公司领导者在股市上大量回购股票，更进一步表明他们的最大兴趣是成为公司股东，而不是漠不关心地扩大公司结构。这种姿态会向市场发送出良好的信号，并能够吸引其他一些正在寻求有良好管理、能提高股东福利的投资者加以关注。股东们通常会在这种回购股票行动中得到两次回报：一次是来自市场上的公开收购行为；第二次是由于投资者们对公司产生兴趣，从而对股价的上涨发挥了积极作用。3 h6 I7 j9 K9 r. U% @
2 E; U* R. F; ? 巴菲特高度评价这样的经理人：他们能够充分、真实地披露公司的财务状况，并像公布其成绩一样诚实地承认错误，而且在各个方面对股东都很坦诚。他特别尊敬那些不以大众可接受的财务准则为借口搞会计花招，而是能够坦诚公布公司经营状况的经理们。 v' M, o0 F1 ], m
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财务会计标准只要求披露企业某个阶段所确定的信息。有些经理利用这种最低披露要求，把公司所有的商务信息凑成一个阶段，使得投资者无法理解这些公司的利益情况。巴菲特对此很是嗤之以鼻，他坚持认为，真正优秀的公司在披露财务状况时多半披露的是数据，是那些能真正帮助投资者回答关键问题的数据，这些关键问题涉及以下三点：9 g# j8 ~" E4 R- ^1 c( ~) R
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（1）、公司的大概价值是多少？ 9 E' G/ g! R; N3 T/ D9 w% n# }/ o8 ]1 F2 S
（2）、公司偿还未来负债的可能性有多大？6 H }6 @1 _2 ]7 r3 C) Y
; b( u$ f O% W* x* \ （3）、参考以前所做的交易，经理们的业绩如何？/ v! \0 \* P: K
5 H6 c2 p+ q' g% D: y3 L! D 在这方面，伯克希尔·哈撒韦公司的年报是很好的榜样。它当然符合财务准则的披露要求，甚至披露得更多。巴菲特披露的内容包括伯克希尔所有下属公司的收入，以及所有对股东判断公司经济状况有帮助的信息。巴菲特欣赏那些能够以同样的坦诚对待股东的经理们。此外，他还欣赏有勇气公开讨论失败的人。巴菲特相信，能公开承认错误的人更有纠正错误的机会。 4 d L: h# O6 @, S5 S $ x! I" C" c( b" ]' X. p' W* @+ T 巴菲特根据多年来的经验断定：大部分公司的年报都有虚假成分。其实，随着时间的流逝，公司运营的不断变化，每一家公司都会犯一些或大或小的错误，这本无可厚非。但是，十分不应该的是，大多数的经理在披露公司信息时总是形势一片大好的豪言壮语，而不是诚实地作出解释，这些经理们只考虑他们自己的短期利益，不顾股东的长期利益，而这样的企业是很难晋身优秀公司之列的。' [) e, K4 {7 I D. Q: v1 l7 e
# U0 X2 `. R1 u9 f 巴菲特认为，是查理·芒格帮助自己懂得了承认错误的价值，而不是仅仅专注于成功。巴菲特在1978年给伯克希尔·哈撒韦公司股东的年报中，坦白地披露了公司的经济和管理状况，包括好坏两方面。巴菲特承认，伯克希尔这些年在纺织和保险业都面临困难，他自己在管理这些公司时也犯过错误。在伯克希尔·哈撒韦1989年的年报中，他以承认自己一连串的错误开始，甚至将自己的报告命名为：“头25年犯的错误。”两年后，这个题目变成了“错误一览”。现在，巴菲特不只是停留在承认错误的层面上，他还进一步承认自己没有把握住许多为股东们创造利润的机会。" a, `( v+ p& q