经营者持股：风险与收益共担的激励模式 ZT

陈酒

　　经营者持股，即管理层持有一定数量的本公司股票并进行一定期限的锁定。这些股票的来源由公司无偿赠送给受益人；由公司补贴、受益人购买；公司强行要求受益人自行出资购买。激励对象在拥有公司股票后，成为自身经营企业的股东，与企业共担风险，共享收益。国内公司实行经营者持股，通常是公司以低价方式补贴受益人购买本公司的股票，或者直接规定经营层自行出资购买。 　　目前浙江创业、中远发展等上市公司已经实施经营者持股计划。 　　延期支付：避免经营短期化的激励模式 　　延期支付，也称延期支付计划（Ｄｅｆｅｒｒｅｄ Ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ Ｐｌａｎ），是指公司将管理层的部分薪酬，特别是年度奖金、股权激励收入等按当日公司股票市场价格折算成股票数量，存入公司为管理层人员单独设立的延期支付账户。在既定的期限后或在该高级管理人员退休以后，再以公司的股票形式或根据期满时的股票市场价格以现金方式支付给激励对象。激励对象通过延期支付计划获得的收入来自于既定期限内公司股票的市场价格上升，即计划执行时与激励对象行权时的股票价差收入。如果折算后存入延期支付账户的股票市价在行权时上升，则激励对象就可以获得收益。但如果该市价不升反跌，激励对象的利益就会遭受损失。 　　延期支付计划和股票期权的区别在于：在期权模式下，如果股票价格上升，激励对象可以行权；但如果股票价格下跌，则受益人可以放弃行权来保证自己的利益不受损失。延期支付的激励对象只有通过提升公司的业绩，促使公司股价上升来保证自己的利益不受损失。在中国上市公司中，宝信软件、三木集团以及武汉模式中的武汉中商、武汉中百和鄂武商等均采用了延期支付激励方案。 　　延期支付模式具有两个特点：第一，延期支付收益与公司的业绩紧密相连。管理层必须关注公司的股市价值。只有股价上升，激励对象才能保证自己的利益不受损害；而实现签订的契约可以规定，如果激励对象工作不力或者失职导致企业利益受损，可以减少或取消延期支付收益进行惩罚。 　　第二，延期支付方式可以激励管理层考虑公司的长远利益的决策，以免经营者行为短期化。 　　员工持股：从劳动者走向所有者的激励模式 　　员工持股计划Ｅｍｐｌｏｙｅｅ Ｓｔｏｃｋ Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｐｌａｎｓ，简称ＥＳＯＰ，指由公司内部员工个人出资认购本公司部分股份，并委托公司进行集中管理的产权组织形式。员工持股制度为企业员工参与企业所有权分配提供了制度条件，持有者真正体现了劳动者和所有者的双重身份。 　　员工持股的方式通常有两种：一是通过信托基金组织，用计划实施免税的那部分利润回购现有股东手中的股票，然后再把信托基金组织买回的股票重新分配给员工；二是一次性购买原股东的股票，企业建立工人信托基金组织并回购原股东手中的股票。回购后原购票作废，企业逐渐按制定的员工持股计划向员工出售股票。 　　在我国上市公司中，大众科创、金地集团等实施了员工持股计划。下面将对这两家公司的方案进行简要分析。 　　员工持股是国有法人股减持的一个通道。同时，上市公司建立员工持股计划可以改善上市公司治理机制。员工拥有一定比例的股份，在一定程度上有利于完善监督机制，改善公司治理结构失效带来的问题。在目前的经济背景下，员工持股计划作为一种激励机制，在人才竞争中具备明显的作用。通过员工持股，企业和个人都能够获得可持续发展。 　　复合模式：多管齐下的激励模式顾名思义，复合模式是指综合采用了多种股权激励模式。 　　国内上市公司中，广州药业、吴忠仪表采取了这种多管齐下的激励模式。其中吴忠仪表的方案具备很鲜明的特色。第一，新方案实施后，国家和员工持股公司分别成为第一股东和第二股东。员工持股公司的存在，改变了原有的国有资产管理缺位问题；第二，该方案把产权结构的调整与员工激励很好地结合起来。在产权改革的同时把长期有效的激励机制建立起来。 　　建立“期股账户”把实行期股计划与国有股减持相结合。通过期股和以全体员工为发起人的以发起设立方式设立的股份有限公司受让国家股（或法人股）组合方式，一方面实现了国家股的逐步减持，是国有股权减持和上市公司股权重组的一种新方式；另一方面把国有股权作为期股股票来源，通过在公司内部设立一个“期股账户”将期股计划和国有股减持方案有机结合了起来。（作者为新华信管理顾问有限公司董事长） 　　淮南为橘，淮北为枳 　　2002年中国上市公司激励机制十大模式研究中，我们最重要的发现莫过于两点：第一，在中国，最为上市公司所广泛采用的激励机制模式是业绩股票；第二，国际上最常见的股票期权，在中国目前的上市公司方案中，都进行了局部调整和创新，没有和国外原汁原味的股票期权方案。 　　这是为什么？ 　　业绩股票的激励依据是最没有充分利用股市优势的，只和工作业绩挂钩，不涉及股价。这种理念还是和没有上市的创业企业一样，是处在“做利润”阶段，而不是“做市值”阶段。但奇怪的是，激励回报的收益又和股价有一定的关系，是相对有股市风险的。这样的设计最为广泛接受，说明了两点： 　　首先，在中国股市的股价多数不能反映基本面的情况下，经营者并不是在“真正为广大流通股股东创造市场增值”的目标下，通过经营业绩和股市价值的相关性为社会创造财富，从而为自己创造财富。上市公司管理层最关注的，利润是第一位，股价是第二位。 　　其次，在中国股市的股价多数不能反映基本面的情况下，股价通常是高于理性值的，市值通常是高于面值的，所以，上市公司管理层乐于接受和股价挂钩的奖励模式。 　　这两点进一步说明，在上市公司管理层和股东的“风险－回报”博弈中，有足够多的中国上市公司管理层相当聪明地选择了最为现实稳妥的方案。所以，通过我们这个研究项目，我们进一步从整体上深层次地了解中国上市公司管理层的聪明智慧。 　　国际上最常见的股票期权，是历经近30年的市场风雨和淘汰机制下发展起来的，为什么不仅没有成为中国上市公司群体选择的主流，而且都有调整？原因还是要从中国股市诞生的出发点、股票结构和股市监管等去找。股票期权有欧式的、美式的，中国的上市公司正在创造“中式”的股票期权。 　　中国古话说，“淮南为橘，淮北为枳”。在激励机制实施中，技术层面上的东西并不难掌握，但其潜藏的特有地域内涵却不可以简单地移植和照搬。中国股市的特殊性，导致了中国上市公司管理层激励机制模式的特殊性。学习发达、成熟国家的成熟经验固然是可取的和重要的，但更重要的是，要从中国企业的实际出发，从中国上市公司的生存环境出发。

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是目前研究的重大课题

木叶蝶

现在只在摸索阶段